自考“財務(wù)管理”講義（6）

　　四、租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。企業(yè)資產(chǎn)的租賃按其性質(zhì)有經(jīng)營租賃和融資租賃兩種。

　?。ㄒ唬┙?jīng)營租賃是由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)。經(jīng)營性租賃也有一定的短期籌資作用，與企業(yè)籌資直接有關(guān)的則是融資性租賃。

　?。ǘ┤谫Y性租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。它是企業(yè)籌集資金的一種新方式。

　　應(yīng)了解租賃的程序、融資租賃租金的計算以及融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。對融資租賃租金的計算，應(yīng)著重理解決定融資租賃每期租金的因素，主要有：設(shè)備原價、預(yù)計設(shè)備殘值、利息、租賃手續(xù)費(fèi)、租賃期限。通常是先根據(jù)以上因素計算出租金經(jīng)，然后再確定每月的租金。

　　五、商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或預(yù)收貸款進(jìn)行購銷活動而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的直接信用行為。隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國企業(yè)間的商業(yè)信用正日益廣泛推行，成為企業(yè)籌集短期資金的一種方式。但是如發(fā)生無商品交易行為的商業(yè)信用，或不遵守結(jié)算紀(jì)律而長期拖欠，則會帶來消極的后果。

　　商業(yè)信用的方式主要有應(yīng)付賬款、商業(yè)匯票、票據(jù)貼現(xiàn)、預(yù)收貨款幾種。每一種方式的處理程序及其對企業(yè)資金供應(yīng)的影響。

　　各種籌資方式體現(xiàn)著不同的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，如所有權(quán)關(guān)系、債權(quán)關(guān)系。在籌集資金時，應(yīng)該權(quán)衡這些籌資方式的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益問題，有選擇地加以利用。

　　第六節(jié)　 資金成本

　　一、資金成本就是企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用，它包括資金占有費(fèi)和資金籌集費(fèi)。資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示。后者即資金成本率，但通常也通稱為資金成本。

　?。ㄒ唬┵Y金成本的性質(zhì)：

　?。?）資金成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果。

　?。?）資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，即同為資金耗費(fèi)，但又不同于賬面成本，而屬于預(yù)測成本，而且相當(dāng)一部分并不從營業(yè)收入中扣除。

　?。?）資金成本的基礎(chǔ)是資金的時間價值，但通常還包括投資風(fēng)險價值、物價變動因素。

　?。ǘ┵Y金成本的作用表現(xiàn)為：

　?。?）資金成本是選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)；

　　（2）資金成本是評價投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；

　?。?）資金成本可作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最低尺度。

　　二、各種不同的資金來源，其資金成本的計算方法都不一樣。

　?。?）長期債券成本率

　?。?）優(yōu)先股成本率

　　（3）普通股成本率

　?。?）留用利潤成本率

　　三、了解加權(quán)平均資金成本的含義及計算，并利用資金成本確定資金結(jié)構(gòu)方案：

　　（一）資金結(jié)構(gòu)同資金成本的關(guān)系

　　綜合資金成本率的高低，除了取決于個別資金成本率這一因素以外，還取決于各種資金來源在資金總額中所占的比重這一因素。就一般情況而言，長期債券的資金成本率最低，而普通股成本率則最高。如果企業(yè)將其資金結(jié)構(gòu)中長期債券的比重提高到一定程序，既不明顯增加債券成本率，對普通股的成本率也不會發(fā)生多大影響，這樣就可能降低綜合的資金成本率，因而是可取的。但是，如果企業(yè)長期債券的增加超過了一定限度，債券在全部資金中比重增大，債券和普通股的風(fēng)險都會增加，兩者的資金成本率也都會提高，企業(yè)綜合成本率也就要隨之提高。正是因?yàn)槌^了一定限度，最便宜的資金來源（長期債券），就成為最不經(jīng)濟(jì)的了。

　　由此可見，企業(yè)各種資金來源的安排應(yīng)該適當(dāng)，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的確定應(yīng)該合理。

　?。ǘ┎煌Y金結(jié)合方案資金成本的比較

　　如何選擇最理想的資金結(jié)構(gòu)呢？通?？刹扇y定不同方案的綜合資金成本率的辦法來加以選擇。其程序如下：

　　①計算計劃年初的綜合資金成本；

　?、谟嬎銛M采取的不同方案的綜合資金成本；

　?、鄯治霾煌桨妇C合資金成本高低的原因，選擇最經(jīng)濟(jì)的資金結(jié)構(gòu)。

　　第七節(jié) 　資金結(jié)構(gòu)

　　一、資金結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)資金總額（資本總額）中各種資金來源的構(gòu)成比例。最基本的資金結(jié)構(gòu)是借入資金和自有資金的比例。不同的資金結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。評價企業(yè)資金結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是股權(quán)收益最大化，也就是所有者權(quán)益最大化。合理安排資金結(jié)構(gòu)需要利用財務(wù)杠桿原理和籌資無差別點(diǎn)（每股利潤無差別點(diǎn)）。

　　二、財務(wù)杠桿原理

　　（一）財務(wù)杠桿作用是指那些僅支付固定性資金成本的籌資方式（如債券、優(yōu)先股、租賃等）對增加所有者（普通股持有者）收益的作用。因?yàn)樵谄髽I(yè)資金總額中有一部分僅支付固定性資金成本（如債券利息、優(yōu)先股股利、租賃費(fèi)等）的資金來源。當(dāng)稅息前利潤增大時，在一般情況下，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定性資金成本就相對減少，而使每一普通股分得的利潤有所增加。

　　（二）了解財務(wù)杠桿系數(shù)的計算方法。有了財務(wù)杠桿系數(shù)，就可以根據(jù)稅息前利潤的增長率或增長額，計算出普通股每股利潤的增長率和增長額。在企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的情況下，由于財務(wù)杠桿的作用，普通股每股利潤將隨經(jīng)營收益的增長而有較快的增長，在一定的條件下甚至可成倍地增長；另外，普通股每股利潤也將隨經(jīng)營收益的下降而有較大幅度的下降?？梢娯攧?wù)杠桿系數(shù)又反映著籌資風(fēng)險，即財務(wù)杠桿系數(shù)越大，籌資風(fēng)險也越大。

　　三、籌資無差別點(diǎn)（又稱每股利潤無差別點(diǎn)）

　　籌資無差別點(diǎn)是指在采用兩種不同籌資方案下普通股每股利潤或自有資金利潤率相等時的經(jīng)營利潤點(diǎn)及銷售收入點(diǎn)?；I資無差別點(diǎn)是決定資金結(jié)構(gòu)（自有資金和借入資金比例）的取舍標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)預(yù)測經(jīng)營利潤超過籌資無差別點(diǎn)經(jīng)營利潤時，可加大借入資金比例；當(dāng)企業(yè)預(yù)測經(jīng)營利潤低于籌資無差別點(diǎn)經(jīng)營利潤時，可減少負(fù)債資金，絕對或相對增加自有資金。

　　利用無差別點(diǎn)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)即是將籌資無差別點(diǎn)和財務(wù)杠桿系數(shù)兩者結(jié)合起來，選擇最佳的資金結(jié)構(gòu)。

　　其決策方法是：

　?。?）根據(jù)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)所決定的資金需要量和預(yù)測經(jīng)營收益，確定籌資無差別點(diǎn)的經(jīng)營利潤，并確定公司可否利用舉債籌資方式。

　?。?）在不同的資金結(jié)構(gòu)下，企業(yè)債券的利率和優(yōu)先股的股利率是可能不相同的，因此，要計算不同籌資方案下的財務(wù)杠桿系數(shù)和每股利潤，以確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。

　　本節(jié)所述利用籌資無差別點(diǎn)安排資金結(jié)構(gòu)，屬于每股利潤分析法；而上節(jié)所述利用資本成本的比較安排資金結(jié)構(gòu)，則屬于比較資金成本法，后者也是資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

　　籌資管理在整個企業(yè)財務(wù)管理中占有重要的地位，本章內(nèi)容中涉及利用證券籌資的問題又有較大的難度，因此，自考學(xué)員需要花費(fèi)較多的精力來研習(xí)本章內(nèi)容。